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中信建投证券:社融信贷符合预期 逆周期调节继续宽松

网络 2020-04-10

来源:中信建投证券

社融信贷符合我们预期

逆周期调节继续宽松

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事件  

1月16日,央行发布2019年全年社融数据。全年看,社融和信贷新增25.58万亿和16.88万亿;12月单月,社融增加21030亿元,人民币贷款增加10770亿元。12月末,M2同比增速为8.7%,增速分别比上月末和上年同期高0.5个和0.6个百分点。

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简评  

截至2019年12月末,M2余额达198.65万亿元,同比增长8.7%,增速环比上涨0.5个百分点;M1同比增长4.4%,增速环比上涨0.9个百分点。M1、M2增速均有所上升。

展望1月,随着地方政府债额度下发,年初降准叠加3000亿MLF操作,增速将继续保持高增长。

12月,社融新增21030亿元,环比和同比分别多增3483和1719亿元,从同比数据来看,表内信贷和表外融资均有所改善。

12月,表内信贷部分新增10770亿元,环比少增2863亿元,同比多增1488亿元。

12月,表外融资合计减少1456亿元,环比多减395亿元,同比少减219亿元。其中,委托贷款减少1316亿元,环比多减356亿元;信托贷款减少1092亿元,环比多减418亿元;未贴现银行承兑汇票增加951亿元,环比多增380亿元。

表外融资同比数据小幅改善,我们认为随着影子银行业务逐渐得到规范,其存量风险出清之后,新增表外融资可以由负转正。

展望20年,我们可以看到社融将改善的有利因素:一是LPR定价将继续下降,实体企业融资成本有望下降,将边际带来更多的信贷需求;二是2020年是全面建成小康社会的最后一年,应有的财政刺激可期,年初已经进行全面降准和3000亿MLF操作,但规模仍然有所欠缺,预计未来还将会有降准降息叠加公开市场操作;三是专项债发行节奏提前,额度有望扩大。

12月,人民币贷款规模新增11400亿元,环比少增2500亿元,同比多增600亿元。其中贷款从短期向中长期化的趋势更加明显,无论是企业和居民部门,均增大新增贷款中中长期贷款的比例,主要因为在LPR下行周期,为了防范利率风险,银行纷纷提高资产的久期,预计重点投放的对公领域是基建、高端装备制造业、服务业等,个人领域则是利率不下行的房屋抵押贷款和利率较高的消费类贷款。我们判断这种趋势20年将延续。

12月,企业贷款增加4244亿元,环比和同比分别少增2550和489亿元;其中,短期企业贷款增加35亿元,环比少增1608亿元,同比多增825亿元;中长期企业贷款增加3978亿元,环比少增228亿元,同比多增2002亿元;票据融资增加262亿元,环比和同比分别少增362和3133亿元。票据融资在12月有所减少,一是因为11月银行为完成贷款规模任务,部分选择增加票据贴现的方式,在12月确定完成任务的情况下票据贴现规模减少,同时11月的票据投放拉低了收益率,12月继续增加贴现规模的经济效益减弱,贴现随之减少。

12月,居民贷款增加6459亿元,环比少增372亿元,同比多增1955亿元。其中,短期居民贷款增加1635亿元,环比少增507亿元,同比多增111亿元;中长期居民贷款增加4824亿元,环比和同比分别多增135和1745亿元。中长期居民贷款主要增加为房屋贷款,一是房贷利率在利率下行环境几乎不受影响,银行端增加投放,二是目前落户政策开始放松,商品房四限政策也有所松动,商品房消费需求上升。

此外,12月,非银部门贷款增加511亿元,而上月为净增加274亿元。

在政策托底经济的大环境下,我们预计2020年新增人民币贷款规模将达到19万亿,同比增长12.5%左右,而且预计在上半年信贷投放占比达到60%,而且1季度投放规模居多。我们判断:1季度是2020年业绩的高点。

12月,人民币存款增加5995亿元,环比少增7105亿元,同比多增5079亿元。在结构上,居民和企业在年末通常会回收部分投资和应收账款,并减少投资投放,同时在理财收益率下滑,叠加对新年初理财开门红收益增加的预期下,将资金转为存款,造成居民和企业存款增加。而财政存款年末突击消化本年预算,环比降幅迅速扩大。

其中,居民存款增加15246亿元,环比多增12780亿元;企业存款增加16037亿元,环比多增7381亿元;财政存款减少10786亿元,环比多减8335亿元;非银存款减少5572亿元,而上月为净增加6979亿元。

12月信贷1.14万亿,19年4Q合计新增规模3.24万亿,同比18年4Q增长7%。相比之前预计4Q信贷同比负增长,已经是超预期。本周,MLF新增操作3000亿,但利率维持3.25%,我们预计虽然MLF利率未降,但1月LPR将下降5bp,一是12月LPR维持稳定,1月需要有所下降,来在年初较早深化逆周期调节,降低实体经济融资成本。

展望2020年,监管层要求要继续强化逆周期调节,增强信贷对实体经济的支持力度,在地方债额度提前下发,额度有望扩大,财政刺激因全面建设小康社会目标必不可少的情况下,2020年信用将持续宽松,社融将继续改善。

我们对银行股的观点是:看好。

(1)核心逻辑。存量风险下降驱动银行股的估值修复;而且,存量风险降幅大于风险增量,上市银行3季度显性不良率环比下降;同时,存量贷款定价基准转换以及LPR持续下调,将降低长端利率,提升资产品质,强化估值修复。

(2)短期催化剂和短期负面事件。催化剂:1季度确定成为全年业绩的高点;全面降准政策落地。短期负面事件:股份制银行年报业绩低于预期,主要是因为逾期60天贷款计入不良,信用成本提高,且12月信贷规模有适当控制。

(3)估值低。目前银行股2020年PB为0.73,估值在历史低位。

来源:金融界网站

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