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【东北宏观沈新凤|经济数据点评】制造业投资回升是亮点——12月经济数据点评

网络 2020-04-03

12月工业增加值同比增长6.9%,高于市场预期5.7%,前值6.2%。工业增加值的走势与出口增长走势较为吻合,12月份中国进出口数据大幅回升,可能是工业增加值回暖的主要原因。制造业增加值增速提升较为明显,连续两个月大幅提升,这也为制造业从被动去库存到主动补库存提供了数据支撑。

固定资产投资增速小幅回升。其中制造业投资增速回升是亮点。制造业投资中的亮点是计算机、通信和其他电子设备制造业增速提升至16.8%,该行业在制造业投资中占比不低(接近10%),其增速的提升也是制造业投资回暖的主要来源。基建投资增速回落0.2个百分点至3.8%。我们测算表明今年基建资本金和配套资金都不算紧缺,且政策上将稳定基建投资作为重要内容,1月份专项债提前发行。我们预计今年基建投资增速将企稳回升。

1-12月房地产开发投资累计同比9.9%,增速较1-11月回落0.3个百分点。新开工和施工面积增速不低,房地产投资短期内仍将有一定支撑,但房企土地购置面积同比仍下降11.4%,综合预计今年房地产投资增速将会小幅下降。竣工大幅回升有助于房地产后周期行业回暖。商品房销售增速再度转负,我们认为在房地产自下而上“因城施策”、LPR利率缓降的背景下,今年商品房销售面积可能与去年持平甚至略高。

12月社会消费品零售总额同比增长8%,与11月增速相同。今年在汽车消费政策的支持以及低基数影响下,汽车消费增速有望回升。假设未来油价稳定在目前65美元/桶的水平,全年整体同比增速将高于去年。两大消费权重项的提升有助于今年消费名义增速的回升,但实际增速可能与今年相当。

2019年人口出生率为10.48‰,创历史新低。未来劳动力供给及养老问题将存在较大压力。但养老相关产业将大有可为。2019年全年GDP增速为6.1%,其中四季度同比增长6%,符合我们此前“四季度经济较三季度企稳”的预判。我们认为今年制造业投资、基建投资将企稳回升,对冲房地产投资下行;消费增速将保持稳定,贸易顺差可能缩窄。整体上经济能够维持6%左右的增长。结构性通胀不改LPR慢下行趋势。12月金融数据向好,年初专项债提前发行,各因素指向一季度有望延续经济企稳态势。

中国2019年GDP同比增长6.1%,预期6.1%,2018年增速为6.6%。

中国2019年第四季度GDP同比增长6%,预期6%,前值6%。

中国12月规模以上工业增加值同比增长6.9%,预期5.7%,前值6.2%。

中国10月社会消费品零售总额同比增长8%,预期7.8%,前值8%。

中国1-10月固定资产投资(不含农户)同比增长5.4%,预期5.2%,前值5.2%。

中国1-10月房地产开发投资同比增长9.9%,前值10.2%。

10月全国城镇调查失业率为5.2%,前值5.1%。

12月工业增加值同比增长6.9%,高于市场预期5.7%,前值6.2%。工业生产明显回暖,与12月PMI生产指数的大幅回升相符合。高频数据来看,12月份高炉开工率均值也高于11月份及去年同期。 几个指标同时验证了工业生产确实出现复苏迹象。

经验上来看,经过数据的平滑处理,工业增加值的走势与出口增长走势较为吻合,12月份中国进出口数据大幅回升,可能是工业增加值回暖的主要原因

制造业增加值增速提升较为明显,连续两个月大幅提升,是工业增加值增速的主要拉动力。 这也为制造业从被动去库存到主动补库存提供了数据支撑。同时,制造业受到出口影响较大,这也说明12月份生产回暖与出口回升关系较大。

工业生产与出口密切相关,而出口增速是由全球经济形势决定的。近两年出口增速下降的根本原因并非中美贸易摩擦的直接影响,而是全球经济同步走弱。近几个月以来,摩根大通全球制造业PMI指数持续回升,欧美数据出现小幅改善,新兴市场也逐渐从2018年美联储快速加息的负面影响中摆脱出来。 我们认为今年全球经济有望较去年企稳甚至改善,所以中国出口的回暖或具备一定持续性,对于工业生产也将有促进作用。

固定资产投资增速小幅回升。1-12月累计同比增长5.4%,比1-11月回升0.2个百分点。

其中制造业投资增速回升是亮点。制造业投资累计同比增长3.1%,增速加快0.6个百分点。 制造业投资中的亮点是计算机、通信和其他电子设备制造业增速提升至16.8%,该行业在制造业投资中占比不低(接近10%),其增速的提升也是制造业投资回暖的主要来源。

回顾历史经验,计算机、通信和其他电子设备制造业在3G和4G元年(2009年和2013年)之后,都经历了投资增速的较高增长。 在5G通讯技术方兴未艾的背景下,我们预计计算机、通信和其他电子设备制造业今年仍有望保持较快增长。同时,中美第一阶段协议达成、企业悲观预期改善、PPI回升提升企业盈利能力,也有助于今年制造业投资的回暖。

基建投资增速回落0.2个百分点至3.8%,反映出地方政府对基建投资的支出仍然偏谨慎。 我们测算表明今年基建资本金和配套资金都不算紧缺,且政策上将稳定基建投资作为重要内容,1月份专项债提前发行。我们预计今年基建投资增速将企稳回升。

4.房地产投资销售双双回落

1-12月房地产开发投资累计同比9.9%,增速较1-11月回落0.3个百分点。房屋新开工面积同比增长8.5%,增速回落0.1个百分点;房屋施工面积同比增长8.7%,增速与1-11月持平。 新开工和施工面积增速不低,房地产投资短期内仍将有一定支撑,但房企土地购置面积同比仍下降11.4%,综合预计今年房地产投资增速将会小幅下降。竣工面积增速大幅提升至2.6%,前值-4.5%, 竣工大幅回升有助于房地产后周期行业回暖。

商品房销售增速再度转负,1-12月累计同比下降0.1%。其中主要拖累项为办公楼和商业营业用房。 我们认为在房地产自下而上“因城施策”、LPR利率缓降的背景下,今年商品房销售面积可能与去年持平甚至略高。房企到位资金增速回升至7.6%,房企资金压力略有减轻。

12月社会消费品零售总额同比增长8%,与11月增速相同。但由于通胀高企,12月实际增速仅为4.45%,创下历史新低。 这其中有11月“双十一”活动对于消费需求的透支影响。

乐观点在于汽车消费增速由负转正,我们认为 今年在汽车消费政策的支持以及低基数影响下,汽车消费增速有望回升。同时,12月份石油及相关制品消费也有较大提升。历史数据显示,石油及制品类消费同比增速与油价同比增速走势吻合,12月油价同比增速大幅回升,所以石油相关消费也明显回升。 假设未来油价稳定在目前65美元/桶的水平,其同比增速将会先降后升,全年整体增速高于去年。两大消费权重项的提升有助于今年消费名义增速的回升,但实际增速可能与今年相当。

2019年人口出生率为10.48‰,创历史新低;人口自然增长率为3.34‰,较去年继续下降。 人口增速加速下滑意味着我国人口总数的拐点可能提前到来。未来劳动力供给及养老问题将存在较大压力。但养老相关产业将大有可为。

2019年全年GDP增速为6.1%,其中四季度同比增长6%,符合我们此前“四季度经济较三季度企稳”的预判。近两个月制造业PMI指数显著回升至荣枯线以上,制造业显示出从被动去库存到主动补库存过渡的迹象,显示出经济的韧性。今年是决胜小康年,经济翻番的目标之下, 政策总体上应维持相对宽松。

我们认为今年制造业投资、基建投资将企稳回升,对冲房地产投资下行;消费增速将保持稳定,贸易顺差可能缩窄。整体上经济能够维持6%左右的增长。结构性通胀不改LPR慢下行趋势。 12月金融数据向好,年初专项债提前发行,各因素指向一季度有望延续经济企稳态势。

风险提示消费下行幅度超预期,生产回暖不能持续。

曹哲亮,武汉大学经济学及理学学士,北京大学金融硕士。



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